Все портфели так или иначе имеют определенный риск. Наименее рискованными инвестициями, которые можно осуществить, являются казначейские векселя или краткосрочные государственные обязательства. Этим инструментам практически не угрожает риск непогашения, цены на них относительно стабильны в связи с коротким сроком обращения, по ним получают гарантированный доход. Единственным фактором, способным остановить инвестора, является неопределенность, порождаемая инфляцией, которая может “съесть” весь заработанный доход.
Формируя портфель из долгосрочных государственных облигаций, инвестор приобретает активы, цена которых изменяется с изменением процентных ставок. (Цены на облигации падают, когда процентные ставки растут, и наоборот). Таким образом, инвестор испытывает влияние процентного риска.
Покупая корпоративные облигации, инвестор берет на себя дополнительный риск, связанный с неплатежеспособностью компании, а приобретая акции, разделяет все риски предприятия, акции которого он приобрел.
Результаты расчетов усредненной доходности с учетом и без учета инфляции (около 3%) по каждому типу рассмотренных вложений за период с 1926 по 1988 гг. приведены в таблице 2.
Таблица 2. Среднегодовые значения доходности инвестиционных инструментов в 1926-88 гг
|
Инструмент |
Доходность |
Доходность с |
Дополнительная премия за риск |
|
Казначейские векселя |
3,6 |
0,5 |
0 |
Наиболее безопасные инвестиции - в казначейские векселя - имеют и наименьшую норму доходности: номинальная величина составила 3,6%, реальная - 0,5%.
Долгосрочные правительственные облигации обеспечивали чуть более высокую доходность. Доходность корпоративных облигаций была еще немного выше. Обыкновенные акции образовали отдельную группу. Инвесторы, которые брали на себя дополнительный риск, связанный с обыкновенными акциями, в среднем получали премию в виде годовой доходности, на 8,4% превышающую доходность казначейских векселей.
Усредненные нормы доходности получены путем обработки данных по каждому году. Результаты измерения разброса показателей каждого инструмента путем расчета дисперсии и стандартного отклонения показаны в таблице 3.
Таблица 3. Среднегодовые значения изменчивости динамики инвестиционных инструментов в 1926-88 гг.
|
Инструмент |
Доходность |
Стандартное |
Дисперсия |
|
Казначейские векселя |
3,6 |
3,3 |
10,9 |
Статистические показатели дисперсии и стандартного отклонения отражают степень колеблемости доходности вокруг среднего значения. Чем выше стандартное отклонение, тем выше показатель риска.
Как и ожидалось, наименее изменчивыми ценными бумагами были казначейские векселя, а самыми изменчивыми - обыкновенные акции.
Нет причин полагать, что изменчивость рынка все время будет оставаться на
одном уровне. Данные таблицы 4 свидетельствуют об уменьшении средних по
десятилетиям значениям изменчивости на примере фондового индекса S&P 500,
начиная с 1926 по 1988 гг.
Таблица 4. Показатели изменчивости
портфеля акций, составленного на основе индекса S&P 500 по периодам и в
целом за 1926-88 гг.
|
Период |
Стандартное |
|
1926-39 |
31,9 |
Можно найти показатель изменчивости как для отдельной ценной бумаги, так и для целого портфеля. В таблице 5 представлены рассчитанные на основе помесячных наблюдений стандартные отклонения обыкновенных акций известных компаний за период 1984-89 гг. Если сравнить полученные значения индивидуальной изменчивости для отдельных бумаг и значение в целом по портфелю (около 12,5 за период 1980-88), то очевидно, что диверсификация вложений снижает риск.
Причина снижения риска при диверсификации заключается в том, что изменения цен на разные акции часто не совпадают по направлению, то есть изменения не полностью коррелируют. Во многих случаях рост цен на одни акции компенсируется падением цен на другие. Следовательно, существует возможность снизить риск портфеля путем диверсификации.
Таблица 5. Стандартные отклонения доходности обыкновенных акций отдельных компаний, 1984-89 гг. (% в год)
|
Акции |
Стандартное |
Акции |
Стандартное
|
|
AT&T |
24,4 |
Ford Motor
Co. |
28,7 |
Риск, который может быть устранен диверсификацией, называется индивидуальным риском. Он возникает из тех особенностей, характерных для данной компании и, может быть, ее прямых конкурентов. По есть и другой риск, которого нельзя избежать, независимо от того, каково диверсификация портфеля инвестора. Речь идет о рыночном или системном риске.
Точкой отсчета для измерения индивидуального риска по сравнению с рыночным служит коэффициент “бета”. Он показывает, насколько изменится цена индивидуальной акции или отдельного портфеля при изменении рынка на 1%. Для рынка в целом (хорошо диверсифицированного портфеля, например, индекса S&P 500, имеющего уровень системного риска) бета берется на уровне 1,0. Если по индивидуальной акции бета больше 1,0, то эта акция более чувствительна к изменениям рынка, если меньше 1,0, - то менее чувствительна.
Стандартное отклонение и, следовательно, риск пропорциональны бете. Риск диверсифицированного портфеля, бета которого равна 2,0, в два раза превышает рыночный.
Показатель бета не является идеальным. Как и любой статистический инструмент, он основывается на обработке ретроспективных данных, не учитывая возможные качественные изменения на рынке в будущем. Бета зависит от того, на какой базе произведен ее расчет: на основе 36 месяцев или 60 месяцев, на основе S&P 500 или Russell 2000, а может быть, на основе значительно более представительного по охвату Wilshire 5000.
В целом, нет “магических цифр”, риск достаточно сложное явление, чтобы абсолютно точно его измерить стандартным отклонением или бетой. Но, вместе с тем, эти инструменты очень полезны для “исторической” оценки поведения портфеля, и помогают, наряду с другой информацией, отрегулировать инвестиционный портфель.
